美国灰熊做空中国蔚来，一定会做了一场空？

缺少：来咖智库

2022.06.30

精巧的从前所必需

文 | 金刀

编辑 | G3007

就在本周，做空机构勇士（Grizzly Research）发表调查结果指，蔚来货车透过但会计手段夸张了总收入和业绩能力，并在与造车新势力（难得、小鹏、蔚来，所列简指“理小蔚”）挑战之中处于下风。当日，蔚来货车跌幅应声急跌。

根据调查结果推测，勇士此次最非议的部分，也是做空的架构，最大限度直指蔚来货车的BaaS增值，即充电电池购置增值（Battery-as-a-Service）。勇士看来，蔚来货车透过子公司换电公司蔚能进行时相似之处买入，从而减少34%的投资者支出，进而使得总收入夸大了10%（26.17亿元）、业绩夸大了95%（17.77亿元）。

总括，蔚能为蔚来车主提供分期公用充电电池的购车方案，总共分7年期。但在蔚来货车的财报之中，也许是将充电电池费用只用计算，而非分七年。勇士意在来非议蔚来虚增总收入。此外，蔚能实际的分期应用程序比充电电池探明储量少的多，勇士看来蔚来的价格压力但会因此暴增。

另外，调查结果之中还指出，与同行相对，蔚来货车的交付给图表也许呈上升近来。自2021年11月末远超顶峰以来，蔚来的交付给量一直呈上升近来，2021年8月末至今在“理小蔚”三家之中，蔚来的上半年增速也榜尾。调查结果还援引了一些门店销售人员的话，以及百度指数作为佐证，也许想暗示蔚来的颓势。

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换电不是做空点

我们看来，勇士做空蔚来的架构点，透过蔚能转移价格虚增总收入和利润，以及大量的充电电池探明储量增加蔚来价格，论点能够成立。

首先应用程序在购买蔚来货车后，如果必需BaaS增值，蔚来但会向蔚能出售一块充电电池，由蔚能提供相关保险业租赁增值。勇士争论的焦点在于蔚来将本来购的分钱在当期断定，这本身只是但会计准则的断定作法而已，并必须因此看来蔚来靠此来虚增了总收入，毕竟车和充电电池都是实打实的进行时了出售。

其次，关于蔚能战略物资充电电池量及换电站的问题，除了满足现有车主换电需求外，更和李斌关于的汽车的样式有关。BaaS 让蔚来的车电产权裂解，逐步形成了一个以充电电池资产依此的‘类的银行’，可以在蔚来货车公司的基础上实现营销的先波动；的汽车业务是要改变由 BaaS 带来的增值药物，架构目的是要组织起来一个全取而代之的汽车产品。能够应付充电电池疑难，或许有机但会让蔚来在新能源的汽车产品比其他知名品牌逐步形成巨大优势。

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精巧的从前所必需？

勇士必需此时做空蔚来，等待时间上不愿说也有点“微妙”。就在上周，一辆蔚来测试机动车从上海创意港停车楼三层倒下，遭受两名二进制座舱测试人员遇难。事后，蔚来官网微信反驳指，此为重大事故，与机动车本身无关，引致网上大量负面情绪。蔚来官网在舆论压力下不愿立即删除该微信，并编辑取而代之相关回应发行。

另外，面对难得和小鹏的步步紧逼，蔚来的年销量多少也略显有点疲软。难得同类型发行的L9指导价位为45.98万元，这个价格在独立自主知名品牌之中属于绝对的高价了。虽然难得也无法像蔚来一样宣指自己是气派知名品牌，但即使如此在发行后72每隔内获得有约三万台下单，可见消费者对这款车的憎恶。与此同时，小鹏也趁势。在早先12个月末之中，小鹏P7年销量在2022年3月末远超最高，年销量为9183辆，在之中型车告示牌之中进入了从前十。小鹏P7也在同类型成为了新能源车的单品销冠。

所以，无论是从舆论环境还是同类型的产品表现来看，蔚来的处境的确相对处于下风。可能勇士看来在此时发行调查结果更有利于对跌幅的做空。今日港股产品，蔚来单日跌幅上涨3.93%，收于172港元/股。

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