兴观察·债市观点 | 债券市场趋势上行概率很大，票息仍是主要收益来源

国际上方面，四季度以来，随着前期降准、降息的简便国债政策推行，国际上经济有一定筑底企稳确实，但修复节奏仍然偏慢，且修复的步骤仍存在变故。

从数据来看，10年初需求量以上工业三产销售收入具体下降4.6%，较低前值的4.5%，适度保持平稳。融资方面，建筑工程、制造业融资仍维持柔韧，投资融资累计销售收入进一步下行。10年初地产融资当年初销售收入-11.3%，施工单位面积销售收入-24.9%，新开工面积销售收入-21.1%，投资销售面积销售收入-10.9%。今年年之中以来，区域内因城施策密集出台，金融前提条件也有明显松动，但销售平庸仍不尽如意。11年初三部门召开金融机构座谈会强调加大对地产企业融资拥护，房企金融前提条件进一步改善，但在房价预估、居民收入预估未见明显好转下，地产改善仍需判读政策特性。信贷方面，企业之中长贷回落，居民信贷结构仍需改善。10年初企业端另加之中长期贷款需求量达到3828亿元，不间断四个年初销售收入少增。居民部门另加之中长期贷款707亿元，销售收入多增375亿元，短期贷款大幅减少1053亿元，销售收入多减541亿元，指向居民消费边际走弱。

海外方面，旧金山通胀数据走低，拉低10年美债储蓄。旧金山10年初CPI销售收入3.2%，预估3.3%，前值3.7%；一个中心CPI销售收入4.0%，创2021年6年初以来略极低，预估4.1%。旧金山10年初CPI和一个中心CPI双双极低预估，极端于认为加息天数大概率已结束，但旧金山比率仍在低位，居民薪资低水平维持下降，适度仍平庸出一定经济柔韧，虽然加息或已至往南，但降息仍需要更加长时长，而对于国际上而言，预料影响十分有限。

低价方面，国际上特殊专项债等集之中日出版，在供给上形成心理压力，资金面依然偏紧，DR007持续位于政策储蓄底下。但基本面在触底回升的步骤之中，不拥护国债政策收紧。短期债券低价或均受资金偏紧的影响有所承压，但内政和国债同时发力的意味着债券仍不具备大幅走熊的根基，趋势上行概率不大，票息仍是主要收益来源。

内容来源：兴业融资基金固收研究部

数据来源：Wind

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